中融证券 “大模型第二股”发布首份财报，亏损增超3倍至18亿美元！428名员工，人均年收入近20万美元

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　　来源：上市之家

　　3月2日，MiniMax Group Inc．（股份代号：0100，以下简称“MiniMax”）发布截至2025年12月31日止年度经审计业绩公告。财报显示，公司2025年营收实现大幅增长，全模态研发能力取得关键突破，全球化业务布局持续深化，同时经调整后净亏损增幅收窄，研发效率显著提升。不过受金融负债公允价值亏损等因素影响，公司年内账面亏损有所扩大。

　　从核心财务数据来看，MiniMax2025年实现收入7903.8万美元，较2024年的3052.3万美元同比增长158.9%，顺利达成香港联交所《上市规则》第18C章规定的已商业化公司收入要求；毛利由2024年的373.8万美元增至2025年的2007.9万美元，同比大幅增长437.2%，毛利率从2024年的12.2%提升至25.4%，主要得益于模型及系统效率提升、基础设施配置优化。

　　利润端，公司2025年录得年内亏损18.72亿美元，较2024年的4.65亿美元同比增加302.3%，公告指出，亏损大幅扩大的核心原因是公司估值持续增加导致优先股录得重大重新计量亏损，2025年金融负债公允价值亏损达15.90亿美元，较2024年的2.14亿美元显著上升。

　　若剔除股份支付费用、金融负债公允价值亏损及上市开支等非经营性项目，公司2025年经调整净亏损为2.51亿美元，较2024年的2.44亿美元仅同比微增2.7%，经营层面亏损基本保持稳定。

　　收入结构方面，MiniMax两大商业化渠道均实现快速增长。其中，AI原生产品收入5307.5万美元，占总营收的67.2%，较2024年同比增长143.4%，增长动力来自用户参与度及付费意愿提升，以及海螺AI等产品的商业化推广；开放平台及其他基于AI的企业服务收入2596.3万美元，占总营收的32.8%，同比激增197.8%，主要因付费客户数量显著增加。全球化布局成效凸显，2025年公司中国内地以外地区的收入占比达73.0%，较2024年的69.8%进一步提升，截至2025年末，产品及服务已覆盖超200个国家和地区。

　　成本及费用端，公司经营效率呈现优化趋势。销售及分销开支由2024年的8700万美元降至5189.6万美元，同比减少40.3%，因AI原生产品业务主要由自然增长及口碑传播驱动，推广开支相应缩减；行政开支3681.3万美元，同比增155.9%，主要受员工数量增加、股份支付费用增长及上市开支影响。研发投入方面，2025年研发开支2.52771亿美元，较2024年的1.88979亿美元增长33.8%，远低于营收158.9%的同比增速，研发效率显著提升，相关投入主要用于基础模型及多模态能力的开发与完善。

　　业务层面，MiniMax2025年完成全模态研发能力构建，语言、视频、语音、音乐等主要模态均拥有具备全球竞争力的模型，且产品矩阵持续升级。语言模型领域，2025年第四季度更新M2、M2.1、M2-her三款模型，2026年2月发布的M2.5在编程、工具调用等生产力场景达到全球顶尖水平，在SWE-Bench Verified测试中刷新行业纪录，效率较M2.1提升37%，成本优势凸显。M2系列文本模型的使用量大幅增长，2026年2月平均单日token消耗量较2025年12月超6倍，其中编程套餐token消耗量增长超10倍。

　　多模态模型研发成果丰硕，2025年10月公司先后发布视频模型Hailuo 2.3、语音模型Speech 2.6，前者实现人物动作、画面质量等方面提升且降低批量创作成本，后者实现超低延时并支持40多种语言；音乐模型Music 2.0与2.5也实现技术跃升，可驾驭多种唱法与情感风格。截至2025年末，视频模型助力全球创作者累计生成超6亿个视频，语音模型覆盖超200个国家和地区，累计生成超2亿小时语音。

　　用户及客户规模方面，截至2025年12月31日，MiniMax累计服务超2.36亿名个人用户，以及来自超100个国家及地区的21.4万企业客户及开发者。同时，公司加速向AI原生组织演进，内部Agent实习生覆盖近90%的员工，并于2026年1月推出MiniMax Agent AI-native Workspace，将内部沉淀的能力产品化。

　　财务资源及上市相关方面，截至2025年末，公司现金结馀达10.503亿美元，较2024年末的8.806亿美元有所增加，为业务发展提供充足资金支持。2026年1月9日，MiniMax A类普通股在香港联交所主板上市，首次公开发售及超额配股权行使后，合计募资净额约52.9339亿港元，其可转换可赎回优先股也于上市后自动转换为普通股。

　　值得关注的是，截至2025年末，公司共有428名全职员工，2025年员工薪酬开支总额（含股份支付）达8430万美元，较2024年的5460万美元增长54.4%，公司通过有竞争力的薪酬结构及培训体系吸引和挽留顶尖人才。

　　对于未来发展，MiniMax表示，2026年模型智能水平将进一步提升，编程领域将迎来L4至L5级别智能，办公领域研发进度将提速，多模态创作将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态，行业将迎来更大规模的智能供给爆发。公司战略层面，将从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，持续提升技术和产品创新能力，完善可扩展的基建和Token吞吐能力，同时深化商业化布局并深耕全球市场。

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